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　　恒生指数创2021年以来新高。周三恒生指数和恒生科技指数均上涨超过2.5%，恒生指数突破27800点，创2021年以来新高。年初以来，A股大盘指数沪深300基本横盘，上证指数在月中开始横盘整理，但港股在内外资共振、盈利估值共同修复下走出了新老经济均衡上涨的“慢牛形态”。往后看，一季度流动性、资金和盈利共振下港股或仍有空间，年度维度，我们更建议以投资心态而非投机心态看待港股机会，春节到3月可能是港股年度空间大小和风格是否切换的关键时点。短期建议关注AI链、特色消费与

　　1月以来A股市场一度表现强势但港股相对更“冷静”，部分投资者担忧港股是否会缺席春季行情。尤其是去年四季度南向资金降低港股仓位配比，我们感受到境内投资者对港股市场整体的关注度有所降温。今天港股市场的大幅上涨重新吸引市场目光，可谓是“姗姗来迟”但却在我们意料之内。我们在12月14日发布的《左侧布局市场“预期差”》指出，彼时港股情绪在悲观区间持续盘整，但当下依然有人民币升值、中美关系及出海和科技进展的预期差，值得左侧布局。12月17日是市场阶段性的低点。

　　领涨行业以老经济为主，新经济中盈利稳健的优质个股也有不俗表现。具体行业上，12月17日至今有色金属（28%）、机械（17%）、石油石化（16%）、商贸零售（16%）涨幅靠前，通信（-6%）、纺织服饰（-3%）、家电（-1%）、消费者服务（-0.4%）板块表现相对偏弱。个股上，除周期方向如中广核矿业（74%）、南山铝业国际（71%）等外，科技硬件、互联网等方向中也涌现一些表现优异的个股，如华虹半导体（85%）、哔哩哔哩-W（48%）等。

　　外资和南向共振流入，但外资斜率明显更高：1）外资方面，EPFR口径下主动外资已连续两次正流入，系24年9月以来首次，被动外资流入港股速度同样维持高位，近两周单周分别流入26.6、17.1亿美元；2）南向流入在稳步改善，行业上偏好价值风格，如耐用消费品、传媒等。拆分看，本轮反弹南向增量资金以被动资金为主，ETF资金增量占总增量约56%，存量占比更大的主动资金不是主力，但由于4Q25主动公募仓位已经下降到23%，相对收益型资金的抛压有一定减少。