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　　第一次是2013年中，第二次是2020年一季度全球新冠疫情暴发带来的美元现金为王。2013年中的资产高相关源于美联储政策转向预期引发的全球流动性拐点恐慌即缩减恐慌（TaperTantrum），其核心逻辑是作为全球资产定价锚的10年期美债收益率在短时间内剧烈重估。2013年5月伯南克暗示将缩减QE规模，引发市场对于廉价美元时代终结的担忧，导致全球资本迅速从新兴市场回流美国。数据上，10年期美债收益率在短短四个月内从1.63%飙升至3.0%附近，升幅近140个基点。这种分母端的剧烈抬升对所有长久期资产形成了估值压制，导致黄金、美债、新兴市场股票及债券出现罕见的同步下跌。此时的高相关性并非基本面共振，而是对于流动性收紧预期的系统性折价，市场处于从充裕流动性向货币正常化过渡的剧烈阵痛期。

　　这一阶段的特征是现金为王，资产相关性走高由卖空一切以换取美元流动性的交易行为主导。新冠疫情暴发初期，市场经历了从基本面衰退担忧到金融市场流动性枯竭的转变。3月中旬，恐慌指数VIX一度飙升至85.47的历史高位，美股在两周内四次熔断。关键转折点在于避险资产失效，黄金在3月9日至18日期间跌幅超过10%，甚至美国国债也因由于机构抛售以追加保证金而出现价格下跌。此时全球大类资产的相关性极高，是因为所有资产都被迫充当了流动性变现的工具，基本面逻辑暂时让位于微观资金面结构性的去杠杆压力，直至美联储推出无限量QE才打破这一正相关链条。